春节后，债市在经历了“每调买机”的高涨情绪后，10年国债收益率达到了历史低点1.5958%，紧接着迎来了一波调整。很多投资者都比较困惑，这波调整是由何引起呢？后续又该怎么看？
在我看来，本次债市调整的原因主要有三方面。
一是市场前期对降准降息的预期过于强烈导致前期涨幅透支太多。2024年12月9日中央政治局会议首次提出“加强超常规逆周期调节”，2024年12月11-12日召开的中央经济工作会议明确提出“实施适度宽松的货币政策，适时降准降息”，这是自2010年以后我国就货币政策取向的表述首次从“稳健的货币政策”转向“适度宽松的货币政策”。市场将此理解为强烈的宽松信号，同时基于年底对次一年行情的抢跑配置，降准降息还没落地，10年国债收益率就从1.95%快速下行，短短2个月时间，最低至1.5958%，下行35BP，有较大幅度的透支。
二是春节后资金并未如期转松。央行在“稳汇率、防资金空转、关注长端利率风险”等多重诉求下，市场对货币大幅宽松的预期边际减弱；1-2月国债和地方债净融资规模偏高导致银行超储消耗加速，资金融出量下降。DR007近120日平均价维持在1.82%；近60日均价1.90%；收益率快速下行时资本利得可以补偿负Carry（息差收益），但行情转为震荡后，账户难以承受持续的负Carry，债市调整压力加大。
三是一定程度的“股债跷跷板”效应。春节后，带动科技股爆发，A股和港股持续上涨，权益市场的赚钱效应使得投资者风险偏好提升，部分资金从债市流向股市，“股债跷跷板”效应也对债市形成了压制。从近期恒生科技与30年国债期货的日内走势中，也可以看出近期二者走势强烈的负相关。