民生证券股份有限公司李阳,赵铭近期对中复神鹰进行研究并发布了研究报告《2023年一季报点评：3万吨新产线开工，研发投入持续增加》，本报告对中复神鹰给出买入评级，当前股价为35.22元。
中复神鹰(688295)
公司披露2023年一季报：2023Q1年实现营收5.68亿元，同比+23.68%，环比+4.6%，归母净利1.31亿元，同比+11.28%，扣非归母净利1.18亿元，同比+1.28%。23Q1毛利率40.85%，同比-5.15pct；净利率23.06%，同比-2.58pct。
一季报关注点包括：
（1）23Q1毛利率为同/环比分别下降5.15pct/7.67pct，一方面，上游原材料丙烯腈行业价格降幅低于碳纤维，23Q1华东T300碳纤维价格同比降幅约22%，T700降幅约16%（来源：百川盈孚），而Q1丙烯腈均价10393元/吨，同比降幅约9%。但Q2以来丙烯腈价格继续下降、继续缓解成本压力。另一方面，公司产能扩张，截至2022年末公司碳纤维产能1.45万吨，连云港3500吨+西宁一期1.1万吨。西宁二期1.4万吨项目正处于建设和收尾阶段，部分装置正在进行试运行，预计23H1实现完全投产。4月8日年产3万吨高性能碳纤维项目开工，2026年底总产能预计5.85万吨，2023-2026年产能CAGR有望达42%。受益产能逐步释放，预计23Q1销量稳步增长。
（2）费用方面：23Q1期间费用率15.7%，同比+0.3pct，环比-3.37pct。其中，销售费用同比+693.28%，主因销量增加；研发费用同/环比分别+108.6%/+0.5%，预计公司在航空航天、新能源等领域研发投入持续增加。财务费用同比-124.3%，主因提前偿还贷款及利息收入增加，23Q1末公司短期借款3.13亿元，同比-50%。
其他关注点：
23Q1应收账款较年初+1628.06%，主因销售领域拓宽及销量增加；货币资金较年初+114.07%，主因赎回存款；应付票据较年初+132.25%，主因采购增加。
中小丝束持续高景气，国产替代进行时：
中小丝束持续高景气。根据赛奥碳纤维数据，2022-2025年国产碳纤维需求CAGR预计达35%，压力容器、碳碳复材持续高增。2022年我国碳纤维需求国产化率达61%，同比提升14pct，国产替代正当时。目前公司高性能碳纤维在国内碳/碳复材领域市占率约60%、储氢气瓶领域市占率约80%。航空航天领域收入占比10%+。预计随着新产能不断投放，碳纤维有望进入降本/扩需大周期。
投资建议：①碳纤维需求多维成长，国产替代正当时，中小丝束高景气，②公司产品型号基本对标日本东丽，高端民品业务占比高，客户优质，③干喷湿纺领头企业，单线产能全球居首，持续降本增效，④快速扩产锁定份额、贡献增量，我们预计2023-2025年归母净利为10.01、13.58、17.58亿元，现价对应动态PE分别为32X、23X和18X，维持“推荐”评级。
风险提示：行业新增产能投放的风险；需求增速不及预期；原材料价格大幅波动。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券孙颖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.33%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.33亿，根据现价换算的预测PE为33.87。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级20家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为46.11。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中复神鹰（688295）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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