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要点：
预计5月乙二醇价格震荡运行。浙江石化其1#乙烯计划于5月中旬执行检修，乙二醇235万吨装置自5月中上旬起至6月底前后负荷降至3成附近，三江新增产能投产预期延后。5月中上旬港口海外货源到港较少，预计港口仍能持续上半月去库存。下游终端织造也将进入传统淡季，聚酯开工跟随回落，乙二醇供需结构仍存压力。5月乙二醇现货市场价格运行区间4000-4500元/吨。
策略EG2309合约震荡运行，区间操作为主，运行区间为4000-4500元/吨，仍需结合原油端、煤炭端的变化。
正文：
01
上月EG行情回顾
4月乙二醇价格先涨后跌。月初受 OPEC+意外减产影响，原油价格上涨，叠加多套乙二醇装置停车检修，较强成本支撑与供应减量的双重作用下，乙二醇价格走高。但 4月下旬以来，因下游成本传导不畅，聚酯开工缓慢下降，乙二醇需求转弱。市场情绪低迷，对经济表现担忧加剧，宏观情绪降温，乙二醇期货跟随商品板块震荡下行，现货价格同步下跌。EG华东现货市场月均价4122元/吨，较3月上涨0.08%。月内最低价格4030元/吨，最高价格4220元/吨。
图1-1：EG现货价格历史走势 （元/吨）
资料来源：Wind，中期研究院
图1-2：EG主力基差 （元/吨）
资料来源：Wind，中期研究院
4月乙二醇现货基差小幅走弱，市场情低迷下主流库区发货情况不理想，主港库存高位运行，库存较上月同期相比仍有小幅上涨，现货基差小幅走弱。
02
EG市场情况分析
2.1 EG供给情况
2023年4月乙二醇产能基数2647.5万吨，煤制乙二醇总产能为913万吨。盛虹炼化100万吨8成运行，海南炼化80万吨4.9停车检修。远东联50万吨5成偏下运行。扬子巴斯夫34万吨已于3月底执行检修，检修时长在一个月。镇海炼化65万吨3.1停车预计检修70天左右。河南煤业（永城二期）20万吨推迟重启。内蒙古兖矿40万吨已重启，负荷提升中。华谊20万吨4.13短停，尚未重启。黔希煤化工30万吨停车中重启计划推迟。恒力90万吨于4.1停车检修一个月。安徽昊源30万吨3月底降负至5-6成附近，重启时间待定。浙江石化235万吨装置自5月中上旬起至6月底前后负荷降至3成附近。4月乙二醇平均开工率57.28%，较3月下降 3.47%。
图2-1：EG月度产量 （万吨）
资料来源：卓创资讯，wind资讯，中期研究院
图2-2：EG开工率 （%）
资料来源：卓创资讯，wind资讯，中期研究院
4月港口库存逐步回升，4月底华东主港地区MEG港口库存114.3万吨，相比 3月底增加4.1万吨。5月预计现货贸易罐区出货将逐步好转：一方面，国内大型炼化装置存减产检修计划，后续内贸货发往港口的数量将持续保持缩量。4月初恒力石化其中90万吨更换催化剂检修时长预计在一个月附近。浙江石化其1#乙烯计划于5月中旬执行检修，乙二醇235万吨装置自5月中上旬起至6月底前后负荷降至3成附近。另一方面，4月乙二醇进口供应维持低位为主，沙特货以及伊朗货供应维持低位。合约港到货减少聚酯因生产配比的考虑需求从其他库区出货提货为主。4月起张家港日均出货提升至7000吨以上。
图2-3：EG到港量 （万吨）
资料来源：wind资讯，中期研究院
图2-4：EG港口库存 （万吨）
资料来源：wind资讯，中期研究院
2023年3月进口乙二醇46.49万吨，均价523.69美元/吨，累积进口153.9万吨，环比减少25.66%，同比减少33.41%。
图2-5：EG进口量 （吨）
资料来源：卓创资讯，中期研究院
图2-6：EG出口量 （吨）
资料来源：卓创资讯，中期研究院
3月份出口总量约为1.17万吨，环比增加309.75%%，同比增加130.38%，出口总额约为659.44万美元，出口单价为562.53美元/吨。
4月煤制乙二醇现金流回升，石脑油制、乙烯制乙二醇现金流弱势震荡。煤制乙二醇市场平均利润为-2024元/吨；甲醇制乙二醇市场毛利为-1725元/吨；乙烯制乙二醇平均利润为-1306元/吨；石脑油制乙二醇利润为-1634元/吨。
图2-7：EG利润 （元/吨）
资料来源：wind资讯，中期研究院
03
上下游市场情况分析
2023年4月MEG产能基数2647.5万吨，煤制乙二醇总产能为913万吨。2023年一季度煤制MEG负荷运行相对平稳，主要在50%-60%区间波动，4月中旬广汇40万吨、天业三期60万吨等装置有提负计划，煤制负荷还有一定提升空间。
图3-1：EG产能分布
资料来源：wind资讯，中期研究院
图3-2：煤制EG装置开工率 （%）
资料来源：wind资讯，中期研究院
4月聚酯开工负荷略有下滑，聚酯企业由于成本压力从而出现持续亏损。4月平均聚酯开工率为87.71%，较3月开工率下降1.55%。聚酯开工负荷4月初最高达到88.9%，4月底聚酯工厂开工负荷下降至86.1%。4月国内聚酯产能基数调整至7270万吨，月初除了产能基数调整的小幅影响，以及个别工厂的减产之外，还有几套是计划性减产；中旬长丝大厂减产检修动作增加，其中一部分为主动减产，也有一部分为装置故障，不过同期又有其他装置恢复抵消，所以负荷仍处于有节制的下滑过程中。临近月底，工厂自发减产的影响正在进一步扩大，从主流大厂到更多周边常规规模企业，从江浙扩展到了福建地区。
图3-3：聚酯开工率 （%）
资料来源：CCF，中期研究院
图3-4：聚酯产量 （万吨）
资料来源：CCF，中期研究院
4月聚酯负荷未出现大规模下降的原因：一方面目前中小聚酯企业已经陆续减产，如果再减产就要面临停产，首先停产需要考虑成本，其次停产以后工人如何安置也是一个难题。另一方面龙头企业在减产操作上已经各自为战，在企业库存压力还能承受的情况下，即便有亏损，但短期也很难进行联合减产。聚酯减产只能等待亏损进一步加大或者库存继续上升，这样才有可能倒逼聚酯明显减产。
图3-5：下游聚酯库存 （天）
资料来源：wind资讯，中期研究院
图3-6：轻纺城成交量
资料来源：wind资讯，中期研究院
终端的反馈从3月底开始陆续显现，4月中上旬呈现出逐步扩大的趋势。下游终端减停产仍在加速，尤其是加弹环节，部分主要加弹基地甚至出现大面积减产的现象。由于原料价格偏高，需求端难以跟进，但是清明节前部分企业原料耗尽，不得不选择放假或者减产策略。而过了清明节，情况并没有得到改观，迫使加弹织机负荷进一步下滑。江浙加弹开机前期高位一度到了90%以上，已经回落到了62%，实际上太仓和常熟加弹都已经只有5成。预计5-6月，下游终端将会面临内需明显走弱，外需暂难回升的尴尬局面。
4月在下游加弹和织造开机较3月份大幅下降的背景下，聚酯企业累库预期增强。聚酯开工4月下半月开始降负预计加速，导致5月份聚酯月均负荷可能显著回落，目前来看可能正在朝着这个方向发展。2023年一季度以来需求存在结构性反弹修复，但是基础依然相对脆弱，对于价格的敏感性较强，而如果终端不能承受偏高的价格，最终只能倒逼行业内部压缩。
图3-7：加弹开工率 （%）
资料来源：wind资讯，中期研究院
图3-8：织造开工率 （%）
资料来源：wind资讯，中期研究院
对于加弹、织造工厂来说，中下旬油价大跌导致市场情绪看跌预期强烈，原料采购的节点预计延后；对于下游环节或者贸易商来说，预计逐步按需采购，等形势明朗之后再下单。企业采购转为谨慎，接下来可能出现工厂加速累库的现象。
4月在成本和销售压力下，聚酯出现了明显的亏损，除了瓶片以外，其余产品均已经亏损，尤其是常规产品的POY和FDY亏损最为严重，同时库存也开始逐步提升。常规产品POY150D/48F现金流亏损超500元/吨，FDY150D/96F现金流亏损超400元/吨。
图3-9：聚酯切片现金流 （元/吨）
资料来源：wind资讯，中期研究院
图3-10：聚酯瓶片现金流 （元/吨）
资料来源：wind资讯，中期研究院
图3-11：涤纶POY现金流 （元/吨）
资料来源：wind资讯，中期研究院
图3-12：坯布库存 （天）
资料来源：wind资讯，中期研究院
04
EG供需预测
5月中旬起部分乙二醇大装置存减产以及转产计划，其中浙江石化其235万吨乙二醇将降负至3成附近运行，影响时长在40-45天附近。卫星石化的环氧下游配套陆续完善，后续存环氧优化计划，届时将关停其中一套EG装置，并将3#73万吨EO装置提升至满负荷运行，后续关注其落实进度，前期市场消息称将于5月中旬前后执行。预计5月上半月乙二醇港口库存呈现去化。
表4-1：2023年EG供需平衡表 （万吨）
资料来源：中期研究院
05
观点总结及操作策略
预计5月乙二醇价格震荡运行。浙江石化其1#乙烯计划于5月中旬执行检修，乙二醇235万吨装置自5月中上旬起至6月底前后负荷降至3成附近，三江新增产能投产预期延后。5月中上旬港口海外货源到港较少，预计港口仍能持续上半月去库存。下游终端织造也将进入传统淡季，聚酯开工跟随回落，乙二醇供需结构仍存压力。5月乙二醇现货市场价格运行区间4000-4500元/吨。
策略EG2309合约震荡运行，区间操作为主，运行区间为4000-4500元/吨，仍需结合原油端、煤炭端的变化。
作者：中期研究院 能源化工研究团队
2023年5月4日
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